美联储大幅降息，美债却成了最大输家

美联储上周宣布意外降息50个基点，这一举动让美股市场反应热烈。然而，彭博宏观策略师Simon White提出，此番降息或许会让美国国债市场成为最大的受害者，因为它可能导致国债面临更高的价格波动和流动性风险。

诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼曾用“淋浴中的傻瓜”形象地形容央行政策滞后性问题，强调政策调整常因过度乐观而落后于经济现实，影响最终成效。这次美联储的迅速降息，在经济前景尚不明朗的背景下，可能正是这种滞后性的一个例证，其结果可能是放大长期国债的期限溢价，进而增加国债市场的流动性压力。

White分析指出，通胀及其不确定性是长债市场的两大威胁。历史数据显示，美联储降息通常伴随着通胀波动性的增大，远超加息或保持利率不变时的水平。正常情况下，降息会促使收益率曲线陡峭，预示经济增长前景良好，但White观察到，在当前经济周期中，由于流动性紧缩和通胀担忧，长期债券收益率反而上升，使得收益率曲线呈现出熊市特有的陡峭形态，这或将成为常态。

他还发现，降息的意外性与长期国债的期限溢价及收益率曲线斜率之间存在正相关，即降息越是出乎意料，收益率曲线往往更陡峭。上周的大幅降息被视作近二十年来非危机时期的罕见大动作，这种高度的不确定性促使投资者对未来经济预测转为保守，同时也推高了长期收益率，因为市场要求更高的风险补偿。

此外，美国国债市场的流动性问题日益突出，流动性指数达到新高，显示出市场交易难度加大。加之财政赤字不断扩大，进一步加剧了通胀风险，使得国债市场面临的挑战愈发严重。White提醒，随着政府借款增加，若市场对长期国债的需求减弱，为吸引买家，国债发行或将不得不提供更高的期限溢价，这意味着持有成本的提升。

美联储降息行动虽短期内提振股市，却可能给美国国债市场带来复杂的负面影响，包括流动性紧缩、期限溢价上升以及市场对未来经济不确定性的普遍担忧，使得国债前景不容乐观。